美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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