原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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