4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　<感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思strong>失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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